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资本永不眠 阿里巴巴在港上市图什么?
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资本永不眠 阿里巴巴在港上市图什么?

时间:2019年11月27日 18:24 来源:新世纪工作室 点击:
  2019年11月20日,阿里巴巴集团(以下简称阿里)宣布“国际发售与香港公开发售”的最终发售价为每股176港元(22.5美元),代码9988。扣除发行费用集资净达875.57亿港元,折合112亿美元。假如“超额配股权”悉数行使(行权期为11月20~12月20日),募集资金净额将达129亿美元。
 
  按照惯例,在香港首次发行时仅将全球发售的小部分(通常不超过10%)向香港各级别的投资人(包括散户)公开发售,如果超额认购倍数超过20倍则启动“重新分配程序”增加在港发售数量。
 
  阿里全球发售数量为5亿股(不包括超额配股),考虑到阿里盘子大、股价高及香港当前局势,原定在香港公开发售1250万股,占比仅为2.5%。由于超额认购倍数达到41.4倍,启动重新分配,在香港公开发售股票数增至5000万股,最终19.57万个账户成功获配。
 
  国际发售数最终确定为4.5亿股,亦获超额认购,承销商行使“超额配股权”的可能性较大。
 
  低调的“故地重游”
 
  此次公开发售是阿里第三次与香港结缘。
 
  2007年阿里旗下B2B业务在港IPO,募集116亿港元,5年后私有化退市;
 
  2013年香港是阿里整体上市的首选地点,经广泛讨论,香港资本市场还是不肯接受“同股不同权”。于是,阿里远赴纽约,但马云放话“I will be back”。
 
  2014年,阿里在纽交所上市,募资250亿美元,成为全球规模最大的IPO。
 
  2018年港交所痛定思痛,宣布接受“同股不同权”,大陆新经济公司如过江之鲫,港交所“八家公司敲四面锣”。
 
  2019年6月,坊间对阿里在香港上市的预期已经很强,因众所周知的原因11月末才成为现实。
 
  阿里“回家”是相对2012年“离家”而言的,在上海或深圳上市才是真正的回家。
 
  人不能两次踏进同一条河流,今天的香港不是昔日的香港。正如张勇所言,“香港的创新,香港资本市场的改革”使阿里、小米、美团等新经济公司有机会在港交所挂牌,撼动香港资本市场金融、房地产企业市值占绝对优势的局面。
 
  与2014年的大张旗鼓相比,阿里这次选择了低调。依据港交所授予的豁免,阿里在通过聆讯前没有对外公布任何关于上市的进展,聆讯后也只有零星报道见诸媒体。
 
  公开发售于11月15日开始,彼时港人注意力高度集中于“第六届区议会选举”。11月25日,区议会选举计票(24日投票),阿里于同日公布《发售价及配发结果》,显然不是巧合。
 
  11月26日上市当天,阿里邀请的嘉宾及媒体都非常少,整个流程持续不到半小时。CEO张勇简短发言的中心是“感谢”和“回家”。
 
  阿里在香港的首个交易日,股价收于187.7港元,涨幅6.65%,总市值超过4万亿港元,超过腾讯(3.2万亿港元)。
 
  港交所隐忧
 
  在解决“同股同权”障碍后,2018年港交所IPO数达218家(主板、创业板分别为143家、75家),募集资金2865亿港元(2017年为1285亿港元),为全球交易所IPO集资之冠。
 
  港交所在风光之下亦有隐忧。
 
  除美团表现抢眼之外,2018年上市的新贵普遍呈现业绩增长后劲不足,股价破发甚至“腰斩”挫伤了投资者信心。
 
  截至2019年10月末,2030家主板公司总市值31.7万亿港元,较2017年末只有1794家时的总市值少2万亿港元。2019年10月末,主板公司平均市值156亿港元,平均市盈率11倍,分别较2017年末少32亿港元和5.3倍。
 
  进入2019年,创业板就开始一蹶不振,前8个月仅有7家公司IPO,4月、6月、8月的数字为零。下半年主板IPO数也开始暴跌,其中8月仅有1家。
 
  2019年9月,港交所向伦敦证券交易所(LSE)发出的收购邀约被无情驳回。LSE给了四点理由:不合时宜(LSE正致力于收购路孚特交易所);不想“开倒车”(港交所业务地理集中度过高);LSE觊觎中国市场,但理想的合作伙伴是上交所;交易要经多国政府批准,耗时且不确定性高。
 
  2019年Q3,港交所平均日成交金额环比、同比分别下降19%和16%。港交所营收、息税后利润同比降幅分别为9%和12%。
 
  2019年前三季,IPO集资总金额1339亿港元,较2018年同期下降45%。
 
  有了阿里这单IPO,港交所全年IPO募集金额较2018年的下降幅度可收窄至15%以内,说“阿里救市”并不为过。港交所行政总裁李小加说:“特别感恩,在香港这么困难的时候,阿里巴巴还是选择回家。”
 
  阿里在港上市图什么?
 
  香港已非昔日之香港,阿里亦不是昨日之电商。今天阿里业务涵盖电商、云计算、金融服务、物流、本地生活服务,成为全球化“数字经济体”。
 
  有媒体说“缺钱的阿里在合适的时机选择了更了解自己的香港”,三点全错,令人绝倒。
 
  首先,阿里不缺钱。过往四个季度(2018年Q4~2019年Q3),阿里核心电商息税前利润达1533亿元人民币。尽管云计算、数字娱乐、菜鸟等业务还在投入期,过往四季度阿里息税前利润仍高达1318亿。
 
  其次,这不是什么“合适时机”。否则没必要这样低调,否则超额认购倍数可以轻松超过100倍。
 
  最后,香港也谈不上“更了解阿里”,否则六年前就不会以“同股同权”为由拒绝阿里。
 
  除了主营业务造血能力超强,融资必要性不高,还有一个重要的理由不支持上市融资:根据啄食顺序理论(The Pecking order Theory),股权融资是“最贵、最不划算”的融资方式。越是好公司越珍惜自己的股票,苹果、微软一有机会就回购自己家股票,在有资金需求时则通过发债满足。
 
  阿里在香港上市的主要目的是资本全球化。张勇曾透露阿里的中长期目标——到2036年服务全球20亿消费者,创造1亿个就业机会,帮助1000万家中小企业盈利。此次上市,阿里邀请了来自四大洲8个城市(包括中国、新加坡、荷兰、马来西亚、泰国、土耳其、澳大利亚和卢旺达)的10位客户及生态伙伴,彰显的正是全球化“野心”。
 
  用户分布在全球、供应商来自全球、物流服务遍及全球,资本构成当然也要全球化。纽交所是阿里资本全球化的第一站,港交所是第二站,第三、四、五站可能是上海、伦敦、新加坡。假如阿里股票能在多个时区的资本市场“接力”交易,就可以做到“资本永不眠”。
 
  在多个资本市场上市也有弊端,主要是合规成本及投资者关系维护成本可能呈几何级数上升。
 
  举个例子,2014年阿里上市时每份ADS代表1股普通股,目前在纽交所的交易价接近190美元,折合1500港元。阿里普通股直接在香港上市,每手要15万港元(每手100股)。交易门槛对香港投资者太高。阿里将普通股一分为八,纽交所每份ADS代表8股普通股。香港这边以100普通股为1手,每手约1.88万港元,随股价上涨每手将超过2万港元(目前腾讯每手3.3万港元)。8股阿里香港上市股份可与1份纽交所上市阿里ADS互相转换。
 
  部分香港投资者感觉发售价较美股只有2.9%的折让,少了。2014年阿里寻求上市地的时候,你们做什么去了?今天阿里凭什么白送钱给你们?
 
  最了解阿里的是大陆的天猫/淘宝用户。在阿里真正回家之前,通过港股通买阿里股票比到美国开户便捷得多。
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